▲ 사진=두산에너빌리티, 계약 정정   매출채권급증     출처:AI생성

데일리연합 (Daily Union I SNSJTV) 김민제 기자 | 두산에너빌리티(박지원, 정연인, 박상현 대표·상장코드 034020)가 최근 한국남부발전과의 6658억원 규모 하동복합 발전소 일괄 설치조건부 구매 계약에 대한 공시를 정정하며 시장의 이목을 집중시키고 있습니다.

이러한 계약 상황 속에서 2025년 기준 매출액은 전년 대비 5.1% 증가한 170578.8억원을 기록하며 외형 성장을 이어갔지만, 영업이익은 25.05% 감소한 7627.1억원, 당기순이익은 48.03% 줄어든 2051.6억원으로 수익성 지표가 크게 악화된 점은 주목할 필요가 있습니다.

특히, 매출액 증가율을 크게 웃도는 매출채권의 증가, 즉 매출채권이 25.3% 급증한 16167.3억원을 기록하며 사업의 외형 성장과 내실 간의 괴리가 발생하고 있다 는 신호가 포착됐습니다.

회사는 2026년 9월 1일 '[기재정정]단일판매ㆍ공급계약체결' 공시(접수번호 20260901800761)를 제출하며 앞서 공시된 계약 내용에 일부 변경이 있었음을 밝혔습니다. 이러한 계약 관련 정정은 해당일자에 이미 한번의 단일판매·공급계약체결 공시가 있었고, 이전에도 여러 차례 단일판매·공급계약체결과 관련된 공시 정정이 이루어진 바 있어 공시의 신뢰성과 계약 관리의 정확성에 대한 질문을 남깁니다. 최근 자본시장뉴스 등 복수 언론 보도에서 이 계약이 하동복합 발전소 관련 수주라고 언급된 바 있습니다.

이러한 정정 공시의 배경에는 회사의 재무 상태 변화가 자리하고 있습니다. 2025년 매출액은 전년 대비 162330.6억원에서 170578.8억원으로 증가했지만, 영업이익은 10176억원에서 7627.1억원으로, 당기순이익은 3946.9억원에서 2051.6억원으로 각각 감소했습니다. 이는 매출액 증가에도 불구하고 수익성이 하락했음을 의미합니다.

매출총이익률이나 판관비율 등의 변동 요인이 있을 수 있지만, 단순 매출 증대 효과를 상쇄하는 비용 증가나 수익성 낮은 수주 확대 가능성도 배제할 수 없습니다.

수익성 악화와 함께 눈에 띄는 점은 매출채권의 급증입니다. 2025년 매출채권은 12902.8억원에서 16167.3억원으로 25.3% 증가하여 같은 기간 매출액 증가율인 5.1%를 크게 초과했습니다. 이는 매출채권 회수가 지연되거나 외상 거래 비중이 늘어났을 가능성을 시사합니다.

일반적으로 매출채권의 과도한 증가는 향후 현금 흐름에 부담을 주거나 대손상각의 위험을 높일 수 있어 주의 깊은 관찰이 요구됩니다. 반면 재고자산은 27339.3억원에서 25440.3억원으로 6.9% 감소했습니다.

흥미로운 점은 영업이익과 당기순이익이 감소했음에도 불구하고, 영업활동현금흐름은 전년 대비 2422억원에서 7518억원으로 200% 이상 크게 증가했다 는 사실입니다. 이는 이익의 질과는 별개로 실제 현금 유입이 개선되었음을 보여줍니다.

매출채권의 급증과 동시에 영업활동현금흐름이 크게 늘어난 것은 회계상 이익 인식 시점과 실제 현금 유입 시점의 차이, 또는 미지급금 등 다 른 운전자본 항목의 변동에 기인할 수 있습니다. 예를 들어, 매입채무의 증가나 선수금의 유입 등 현금 흐름에 긍정적인 영향을 미치는 다른 요인들이 복합적으로 작용했을 가능성이 있습니다.

회사의 감사보고서에 따르면 2025년 삼일회계법인은 적정의견을 표명했으나, 핵심감사사항(Key Audit Matter)으로 '(1) 투입법에 따른 수익인식의 정확성'과 '(2) 종속기업 투자주식 손상검사' 등을 명시했습니다. 전년도 삼정회계법인 감사 시에도 '(1) 총계약원가 추정의 불확실성' 및 '(2) 종속기업투자 손상'이 핵심감사사항으로 지적된 바 있습니다.

특히 투입법에 따른 수익인식과 총계약원가 추정의 불확실성은 매출액과 매출채권의 신뢰성에 직접적인 영향을 미칠 수 있는 요소로, 매출채권 급증 현상과 연관 지어 그 중요성이 더욱 부각됩니다.

이러한 상황에서 회사는 매출액 증가 대비 이익률이 하락하고 매출채권이 급증한 배경에 대해 명확한 설명을 제공해야 할 것입니다. 특히 영업활동현금흐름이 크게 개선된 요인과 매출채권 급증 간의 상충되는 현금 흐름 패턴에 대한 구체적인 분석이 필요합니다.

또한 투입법에 따른 수익인식의 정확성 및 총계약원가 추정의 불확실성과 같은 핵심감사사항이 계약 정정과 재무 성과에 미치는 영향에 대해서도 소명할 필요가 있습니다.

한편, 연합뉴스TV등 복수의 언론 보도에 따르면 회사는 최근 네팔 지역에서 발생한 사건으로 인해 직원들의 안전과 구조에 총력을 기울이는 상황이며, 더트래커와 뉴스1의 보도를 통해 현지 대응팀을 20명으로 확대하는 등 위기 대응에 만전을 기하고 있습니다. 이러한 외부적 요인들이 사업 운영 및 재무적 의사결정에 미칠 영향에 대한 면밀한 검토도 요구됩니다.

종합적으로 두산에너빌리티는 대규모 계약 정정과 함께 나타난 이익률 하락 및 매출채권 급증이라는 재무적 과제를 안고 있으며, 감사보고서에 명시된 회계 추정의 불확실성 관련 핵심감사사항이 이러한 재무적 흐름과 긴밀하게 연결될 수 있습니다.

회사는 이러한 질문들에 대해 투명하고 명확한 해명을 통해 시장의 신뢰를 확보해야 할 것입니다.